デバイス古今東西(14) ―― 起業家としての倫理と哲学

山本 靖

tag: 半導体 電子回路

コラム 2010年6月24日

 半導体製造装置の研究開発を行っていたベンチャ企業のエフオーアイが粉飾決算容疑で証券取引等監視委員会の強制調査を受け,東京地裁が破産手続き開始の決定を行ったというショッキングな事件がありました.今回は,まず粉飾決算疑惑とチェック機能の不全,ベンチャ・キャピタリスト側の問題,そして起業家としての倫理と哲学の必要性について述べます.

●エフオーアイの粉飾決算疑惑とは

 エフオーアイの事件は,半導体とベンチャ・ビジネスの双方の領域にまたがって,とてもショッキングなニュースでした.負債総額は約100億円,債権者数は約330名(金融機関18社,社債権者3社,リース債権者3社,労働債権者180名,取引債権者等約130社),株主数は約13,000名ということです.

 2010年5月29日の毎日新聞の報道によれば,以下のとおりです.「東京証券取引所マザーズ上場のために売上高を水増し,7カ月という過去最短での上場廃止が決まった半導体製造装置メーカ『エフオーアイ』(相模原市)の粉飾疑惑は,上場審査時の『3重のチェック』をすり抜けていたことがわかり,関係者に衝撃が広がっている.2009年11月の上場に向けた2009年3月期売上高約118億円のうち実際の売上高はわずか2億円程度で,粉飾割合は『前代未聞』(証券取引等監視委員会).専門家からは上場審査制度の検証を求める声も上がった」.

 さらに,6月10日付けの日本経済新聞 朝刊で,以下のような実態が明らかにされました.「実際,2009年3月期に販売した半導体製造装置はわずか数台.売れたことになっていたはずの残りの30数台は,東京都内の倉庫に秘密裏に"納品"されていた」,「売上高の水増しの手口は,主に架空取引」.つまり,まず架空の仕入れ先に代金を振り込み,「海外に実在する半導体メーカの名前を悪用」して「偽造の注文書に捺印」.次に架空の売却先から受注したように装い架空の売上高を計上.そして先の架空の仕入れ先から架空の売却先を経由して売上代金を入金させる「還流」という手口です. 

 ずいぶん昔の話ですが,大会社でも期ずれの前倒しとか翌期になっての売上取消しなど,不正ぎりぎりのことをやっていた時代はありました.もちろんそれが好ましくないことは間違いありませんが,今回の件はそれとはまったく次元が異なります.偽の注文書,経理操作,在庫場所隠しなど,会社の経営者が荷担していなければ,これだけの粉飾は不可能と言えます.これらが事実であれば,明らかに経営者は確信犯です.

●チェック機能が働いていない

 「これらの問題が上場から半年という短期間で明らかになり,IPO(新規株式公開)市場の信頼をゆるがしかねないとの懸念が出ている」(5月31日のロイター発信)は至極当然のことです.というのも,前述の通り粉飾の仕方がかなり巧妙に行われてはいるものの,チェック機能が十分働いていないようなのです.このチェックとは,東京証券取引所の上場審査,証券会社,会計士による3重のチェックのことです.

 仮に会社ぐるみで粉飾し,取引先とも結託していれば,不正行為を見抜くのは確かに困難です.東京証券取引所や証券会社が,財務諸表のチェックを会計士に事実上一任している,という問題もあります.つまり3重のチェックの仕組みが実質的に働いているとは言えません.これらを踏まえて,東京証券取引所は上場審査体制の見直しを検討する方針とのことです.

●ベンチャ・キャピタルの知識が足りない

 売上代金が長期に渡って回収されない不審な実態は,以前から幾つかのベンチャ・キャピタルに指摘されていました.エフオーアイが上場する前から,少なくとも筆者の知人でベンチャ・キャピタリストの2名からその噂を聞いていました.というのも,大手商社で欧米の半導体装置の輸入販売を行ってきた彼らの経験からすると,デュー・デリジェンス(適正評価)の段階でとても奇異な行為に見えたそうです.例えば「売り掛け債権の回収が半導体装置の商習慣に照らしても異常に長かった」とか,エフオーアイの「製造装置が半導体業界で出回っている情報をあまり聞いたことがない」など,不審点が多かったといいます.もちろんこのベンチャ・キャピタリストはエフオーアイへの投資を見送りました.

 日本のベンチャ・キャピタリストは銀行出身または証券会社出身の方が多く,専門技術はもちろん,産業界の商習慣の知見も持っていない方が多いのが実情のようです.先のベンチャ・キャピタリストの知人によると,「一人の担当者がアパレルでも飲食でもハイテクでも何でも喰いついて申請書を書き飛ばす.投資委員会は投資委員会で,性善説に基づいて財務諸表と事業計画書だけを審査している」ようなところもあるそうです.少なくとも投資する分野については,それなりの知識や見識が必要と言えます.

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